「天鸽游戏中心官网」中航证券:龙头效应或将成未来全球经济运行的主旋律

天鸽游戏中心官网,中航证券 董忠云 符旸

龙头效应意味着强者恒强,意味着集中度提升,意味着分化。以往对龙头效应的分析讨论多集中在中微观的区域经济、企业等领域,但随着世界形势的演进,我们认为宏观国家层面的龙头效应也将愈发明显。近两年民粹主义、贸易保护主义和各国之间贸易摩擦的显著升温,显示全球化红利已经进入退潮期。过去的全球化过程中,参与各国基本实现了共赢,只是在分享蛋糕的过程中存在有多有少的公平问题。但随着全球化红利的减退,全球经济增长或将整体放缓,蛋糕小了意味着各国之间的发展竞争将更加激烈。而在这一过程中,具备充足的发展优势的龙头国家,通过采取收缩的、向国内倾斜的政策,会不断强化自身优势,同时减少自身优势对其他国家的溢出,从而逐步拉大与其他国家之间的发展差距,呈现出强者恒强的龙头效应。

因此,我们认为未来龙头效应将由上至下,在国家、产业、公司、资本市场等各个层面得到体现,成为未来经济运行的主旋律。其结果和影响将体现在以下方面:

国家层面

1、从各国发展来看,未来世界经济格局或呈现强者恒强的分化局面。无论是从发达国家和新兴市场的角度,还是按资源国、生产国、消费国的分类,各领域都将体现出龙头效应。这其中,发达国家和发展中国家的龙头代表无疑是美国和中国,今年美国经济在发达国家中一枝独秀,成为货币政策收紧的领头羊。而中国在新兴市场国家中也体现出了更强的经济韧性,相较之下巴西、俄罗斯、南非等虽同为金砖国家,但显得成色不足,外部冲击对国内经济造成的影响更加显著,阿根廷、土耳其等更是出现汇率危机。龙头效应下,中美两国在全球经济中的比重或将继续提升,这也导致二者之间的竞争关系加剧,修昔底德陷阱或难以避免,贸易摩擦或将长期化并由贸易向政治、科技等领域扩散。

2、未来全球化逐步退潮,贸易壁垒升高,产业链条的全球分布可能受阻。这意味着对一国发展来说,全球化的外部红利将减少,甚至变成外部负面冲击,因此经济发展需要更多依靠自身的内生性发展动能。在这种形势下,未来特朗普“美国优先”政策或被更多国家效仿,各国的发展将更加聚焦于内部,或将推出更多“利己”但可能“损他”的政策。

3、科技水平是各国自身发展的核心竞争力,在经济发展“向内看”的趋势下,各国有望加强在技术研发方面的投入。新兴市场国家在过去凭借技术模仿、引进等后发优势,实现了生产率的飞速提升。但未来各国对自身知识产权的保护可能会不断加强,新兴市场国家需要更多依赖研发投入来推动技术进步,提升生产率。在这方面,存在大量技术积累的少数发达国家具有明显的优势,新兴市场经济体要实现赶超困难较大。

4、由于美国的龙头地位巩固,美元的国际地位也难以撼动。而中国是新兴市场的龙头,人民币在国际贸易结算中的权重有望继续提升,但人民币国际化还有很长的路要走,在未来相当长时间内或无法取代美元。

5、美元的国际货币地位决定了美联储继续承担“世界央行”的角色,因此美国国内货币政策正常化,美联储加息缩表的影响将是全球性的。美元回流将对非美国家流动性以及汇率稳定造成冲击,进而影响非美国家的经济运行,这反过来又进一步加强了美国经济的相对优势,强化了龙头效应。

6、从我国内部来说,区域发展也将体现龙头效应,人口将向以一线城市为中心的几个核心区域聚集,人口流出地区将很难在经济发展上实现追赶。

产业和公司层面

7、产业层面的龙头效应体现在产业集聚和扩张将不会局限在产业原有边界内,优势产业将打破产业边界,实现跨界扩展与整合。一个重要原因是互联网的普及显著提升了资源聚集和使用的效率,同时互联网+也重构了传统业务模式,跨界竞争不断涌现,不同产业之间出现交叉和融合,这使得优势产业能够通过跨界并融合其他产业来不断扩展自身的行业边界,传统产业生命周期理论需要重新审视。

8、对优势产业中的龙头公司来说,其产品与服务能够通过互联网传播到世界各地,将分割的市场逐渐整合,市场份额提升带来的收入增长又能助推公司进行新产品的研发或新市场的推广,进一步增强公司的竞争力,拉开与其他公司的差距。对非优势产业来说,跨界令该产业内的公司面临更多元的外部竞争,缺乏竞争壁垒的公司将被逐步淘汰或被并购,而龙头公司由于生存能力更强,甚至有望在行业结构重塑过程中受益,同样体现出龙头效应。

9、对国内企业来说,由于国企在政策、融资等多个方面相较民营企业存在优势,因此国企作为经济的龙头,也将体现出更加明显的龙头效应,即国企的经营状况会相对更好,带动国有经济成分在国民经济中的地位和权重提升。

资本市场层面

10、龙头效应对应到投资上,就是要投资于龙头国家的资本市场,并聚焦于其中的龙头产业和公司。随着A股市场开放度的提升,A股有望成为全球投资资金的重点布局领域。

11、基于产业和公司层面的龙头效应,龙头公司在体量不断做大的同时,仍能保持业绩快速增长。即大盘蓝筹也能具备高成长性,从而能够享有资本市场给予的高估值,未来A股龙头公司的市值规模有望较目前出现明显的提升。

12、A股蓝筹股相对于中小板、创业板股票将更具优势,相关指数走势或将出现长期分化。

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